美團(tuán)股價(jià)縮水背后：短期盈利無(wú)望？

　　賽道承壓、創(chuàng)新不足

　　是否盈利是影響股價(jià)的一個(gè)因素，但是更重要的是能否跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中變得更強(qiáng)。

　　文｜王倩

　　10月24日，美團(tuán)股價(jià)下探到53.1港元，較發(fā)行價(jià)跌去23%。9月20日，美團(tuán)以每股69港元的發(fā)行價(jià)上市，盡管股價(jià)上市之后迅速上漲，但是這種上漲態(tài)勢(shì)并未維持多久便遭遇破發(fā)。

　　至此，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)成為繼小米、海底撈等上市公司破發(fā)之后，又一跌破發(fā)行價(jià)的新經(jīng)濟(jì)股公司。

　　《商學(xué)院》記者就美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)下行，將采取哪些措施提振股價(jià)，未來(lái)又將如何向資本講故事等問(wèn)題向美團(tuán)點(diǎn)評(píng)發(fā)去采訪提綱，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)以“剛剛上市，需要低調(diào)”為由拒絕了記者的采訪。

　　那么，資本為何選擇用腳投票？

　　資本加持，卻也難逃股價(jià)縮水

　　就在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)下跌時(shí)，10月15日，高盛42億港元買入美團(tuán)點(diǎn)評(píng)7200萬(wàn)股。億歐網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人黃淵普在接受《商學(xué)院》記者采訪時(shí)表示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)所在的賽道確實(shí)可以撐起大的想象空間。從賽道看，本地生活服務(wù)是十萬(wàn)億的大市場(chǎng)，其中餐飲就有四萬(wàn)億的市場(chǎng)，這其中能夠長(zhǎng)出巨頭的可能性是有的?！吧罘?wù)這個(gè)賽道，就像一條大河，肯定會(huì)有非常大的魚(yú)成長(zhǎng)起來(lái)的；美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的發(fā)展歷程，能讓不少人相信，它會(huì)成為那條最大的魚(yú)?！?/p>

　　盡管美團(tuán)點(diǎn)評(píng)有了高盛的加持，其股價(jià)依然沒(méi)有擺脫下行的命運(yùn)。在高盛買入美團(tuán)點(diǎn)評(píng)7200萬(wàn)股后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股票經(jīng)過(guò)短暫上漲，再度徘徊在55-56港元之間。

　　在黃淵普看來(lái)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)今年年內(nèi)能夠維持發(fā)行價(jià)上下是很難的?！耙粋€(gè)是因?yàn)橹懈殴傻目傮w市場(chǎng)不好，能夠維持在發(fā)行價(jià)10%-15%上下，說(shuō)明基本面還算不錯(cuò)，另一個(gè)是因?yàn)槊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)確實(shí)面臨阿里這一強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力?！?/p>

　　新對(duì)手出現(xiàn) 賽道承壓

　　資本的加持能否助力美團(tuán)尚無(wú)定論，但身邊環(huán)伺的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是真實(shí)地存在，且來(lái)勢(shì)洶洶。

　　10月15日，在被收購(gòu)后堅(jiān)持“雙品牌運(yùn)營(yíng)”的百度外賣，正式更名“餓了么星選”。這是繼阿里宣布口碑與餓了么合并，成立本地服務(wù)公司之后的又一舉措。雖然美團(tuán)點(diǎn)評(píng)對(duì)阿里的這一動(dòng)作不予回應(yīng)，但是在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，阿里的這一動(dòng)作，對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)產(chǎn)生了實(shí)實(shí)在在的影響。

　　就在餓了么與口碑合并當(dāng)日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)下跌。事實(shí)上，更早的消息是，餓了么半年補(bǔ)貼30億元?jiǎng)χ该缊F(tuán)外賣?；ヂ?lián)網(wǎng)分析師李成東認(rèn)為，阿里這一動(dòng)作針對(duì)性非常強(qiáng)，至少給投資人的判斷印象，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)很難賺錢，尤其是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的核心業(yè)務(wù)被針?shù)h相對(duì)的情況下。

　　黃淵普認(rèn)為，阿里這一強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的入局，會(huì)影響投資人對(duì)于美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的印象，至少投資人會(huì)認(rèn)為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)賺錢會(huì)更難?！梆I了么與口碑合并，再加上與盒馬的資源對(duì)接，雖然未必打得過(guò)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，但是至少能夠拖著美團(tuán)點(diǎn)評(píng)不賺錢?！秉S淵普說(shuō)道?！跋啾绕渌髽I(yè)，并沒(méi)有像美團(tuán)點(diǎn)評(píng)這樣，直接面對(duì)阿里這樣強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?！?/p>

　　科特勒中國(guó)合伙人王賽在接受《商學(xué)院》記者采訪時(shí)表示，餓了么的增長(zhǎng)途徑與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的增長(zhǎng)途徑大致相同，二者一直都在進(jìn)行正面的競(jìng)爭(zhēng)、較量。

　　在黃淵普看來(lái)，事實(shí)上美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的運(yùn)營(yíng)效率已經(jīng)很高?！暗丘I了么有阿里的強(qiáng)大支持，即使阿里每年補(bǔ)貼20億美金給餓了么，雖然虧損，但阿里有其他盈利業(yè)務(wù)來(lái)支撐，其他業(yè)務(wù)是盈利的，用盈利來(lái)補(bǔ)貼虧損，對(duì)阿里影響并不大，因而餓了么背靠阿里，可以持續(xù)補(bǔ)貼來(lái)拖著美團(tuán)點(diǎn)評(píng)打價(jià)格戰(zhàn)?！秉S淵普說(shuō)道。

　　根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的招股書(shū)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收入比重最大的為餐飲外賣業(yè)務(wù)，占據(jù)營(yíng)收比重61%以上。這也就意味著，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)目前主要依靠餐飲外賣來(lái)支撐整個(gè)營(yíng)收。“阿里有強(qiáng)大的其他業(yè)務(wù)來(lái)支撐，而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)并沒(méi)有盈利較高的業(yè)務(wù)，因而餓了么可以拖著美團(tuán)不盈利?！秉S淵普認(rèn)為，阿里這樣的心態(tài)是有的。

　　短期盈利無(wú)望

　　根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)公布的2018年未經(jīng)審計(jì)的年中報(bào)，也是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市以來(lái)首份財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)年中營(yíng)業(yè)總收入263.89億元人民幣，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損53.71億元人民幣，凈虧損287.57億元人民幣。經(jīng)過(guò)調(diào)整后的凈虧損額增加至42億元人民幣。在年中報(bào)中，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)將虧損的主要原因歸結(jié)于加大投資業(yè)務(wù)以及圍繞價(jià)值鏈挖掘及把握未來(lái)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。持續(xù)的虧損意味著，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)尚未解決盈利問(wèn)題。多位分析師認(rèn)為，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)短期內(nèi)并不會(huì)盈利。零售專家莊帥認(rèn)為，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)現(xiàn)在需要把規(guī)模做大，如果過(guò)早宣布盈利，資本市場(chǎng)會(huì)把主要目光放在盈利數(shù)字上。

　　黃淵普認(rèn)為，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)短期實(shí)現(xiàn)盈利希望不大，甚至2019年實(shí)現(xiàn)盈利可能性也不大。他認(rèn)為，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)屬于利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，利用壟斷為其帶來(lái)溢價(jià)。

　　從餓了么與口碑網(wǎng)合并開(kāi)始，再到百度外賣品牌升級(jí)，阿里的本地生活服務(wù)公司將“到家”與“到店”業(yè)務(wù)整合，業(yè)務(wù)范圍也覆蓋餐飲、商圈、休閑娛樂(lè)、麗人、親子、健身等多個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景。從這些業(yè)務(wù)范圍中不難看出，阿里的本地生活服務(wù)公司與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的業(yè)務(wù)有高度的一致性。這也就意味著，阿里的這一本地發(fā)生或服務(wù)公司將與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)展開(kāi)正面交鋒。

　　“只要美團(tuán)點(diǎn)評(píng)無(wú)法完全壟斷市場(chǎng)，在整個(gè)本地服務(wù)領(lǐng)域還有其他的企業(yè)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)就不敢漲價(jià)。只要餓了么能夠撐得住，只要價(jià)格戰(zhàn)、補(bǔ)貼還存在，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)就盈利無(wú)望，”黃淵普說(shuō)道，“因而個(gè)人并不看好美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在短期內(nèi)盈利?！?/p>

　　從美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的招股書(shū)與年中報(bào)來(lái)看，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)目前主打的依舊是餐飲外賣業(yè)務(wù)、酒店旅游等業(yè)務(wù)，能夠支撐起美團(tuán)點(diǎn)評(píng)更高股價(jià)的業(yè)務(wù)并沒(méi)有成長(zhǎng)起來(lái)。美團(tuán)外賣是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的核心，但是這一業(yè)務(wù)是建立在它的物流配送網(wǎng)絡(luò)。

　　“現(xiàn)在的問(wèn)題是，它這套物流配送網(wǎng)絡(luò)是基于它的餐飲外賣建立起來(lái)的，而餐飲外賣是很難盈利的。而一段時(shí)間內(nèi)餐飲外賣都將是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的主流，目前餐飲外賣的訂單占據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)整個(gè)配送訂單的80%以上，因而目前很難盈利?！秉S淵普強(qiáng)調(diào)。

　　在黃淵普看來(lái)，是否盈利是影響股價(jià)的一個(gè)因素，更重要的能否跑贏競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中變得更強(qiáng)。他認(rèn)為美團(tuán)股價(jià)要想上漲，一種方式是跑贏餓了么與口碑；另一種是通過(guò)新成長(zhǎng)的其他業(yè)務(wù)來(lái)賺錢。但是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)目前兩者都沒(méi)有達(dá)到。

　　“譬如阿里，阿里的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)一直是虧損的，但是阿里的其他業(yè)務(wù)在為阿里賺錢，因而阿里的整體股價(jià)不會(huì)受太大影響?！?黃淵普說(shuō)道，“反觀美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，目前并沒(méi)有新增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，短期內(nèi)也無(wú)法跑贏餓了么這一背靠阿里的強(qiáng)大對(duì)手。那么美團(tuán)的盈利就可能無(wú)望?！?/p>

　　新業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足，存在后發(fā)劣勢(shì)

　　事實(shí)上，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的業(yè)務(wù)模式一直備受質(zhì)疑。除了餐飲外賣，美團(tuán)近幾年進(jìn)行著急劇的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，打車、共享單車、零售等等都有其身影，而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)所進(jìn)入的“新”業(yè)務(wù)中，都已經(jīng)有巨頭搶占了市場(chǎng)份額。

　　王興在接受采訪時(shí)表達(dá)了自己對(duì)“核心與邊界”觀點(diǎn)：“萬(wàn)物其實(shí)是沒(méi)有簡(jiǎn)單的邊界的，所以我不認(rèn)為要給自己設(shè)限，只要核心是清晰的?！?/p>

　　互聯(lián)網(wǎng)分析師李成東認(rèn)為，任何公司都有自己的邊界，不可能無(wú)所不能，重要的不是邊界在哪里，是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的核心業(yè)務(wù)在哪里，競(jìng)爭(zhēng)情況及想象空間。“有些市場(chǎng)是穩(wěn)操勝算的，比如餐飲服務(wù)(細(xì)分非常多)，而有些市場(chǎng)并不容易取勝，比如出行、旅游、零售?！?/p>

　　在黃淵普看來(lái)，美團(tuán)近年來(lái)雖然一直在擴(kuò)張，但是并未表現(xiàn)出明顯的效果。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的一個(gè)重要拓展手段是，在他人在某一領(lǐng)域開(kāi)拓創(chuàng)新之后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)用更高的效率去做同樣的業(yè)務(wù)?！袄缤赓u、酒店旅游、電影等等，都非美團(tuán)點(diǎn)評(píng)自己的原創(chuàng)業(yè)務(wù)，但是卻用更高的效率，超越了業(yè)務(wù)開(kāi)創(chuàng)者。這是因?yàn)槊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率很高，技術(shù)驅(qū)動(dòng)能力很強(qiáng)?！?/p>

　　這也就暴露出另一問(wèn)題，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的業(yè)務(wù)原創(chuàng)能力不足?！澳壳懊缊F(tuán)點(diǎn)評(píng)完全屬于自己的原創(chuàng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有”，黃淵普說(shuō)，“美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的新業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，而目前美團(tuán)能夠從外面學(xué)習(xí)的內(nèi)容并不多了。”

　　由華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊小凱引申的“后發(fā)劣勢(shì)”概念，應(yīng)用于企業(yè)發(fā)展中，即在某一領(lǐng)域后進(jìn)入者可以學(xué)習(xí)前輩的經(jīng)驗(yàn)，然而當(dāng)你發(fā)展到一定階段之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)能夠?qū)W到的東西開(kāi)始逐漸減少，會(huì)產(chǎn)生迷茫。在黃淵普看來(lái)，業(yè)務(wù)原創(chuàng)能力不足的美團(tuán)，如果不增強(qiáng)自身的業(yè)務(wù)原創(chuàng)能力，將面臨“后發(fā)劣勢(shì)”的困境。

　　王賽認(rèn)為，研究一個(gè)公司的增長(zhǎng)有四個(gè)方面，包括用戶增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)、市值增長(zhǎng)。用戶增長(zhǎng)才能帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)才能帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)，最終帶來(lái)市值的增長(zhǎng)。

　　而目前的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未出現(xiàn)。

　　黃淵普認(rèn)為，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)目前要做的，是增強(qiáng)自身的原創(chuàng)業(yè)務(wù)能力。餓了么背靠阿里，已經(jīng)磨刀霍霍。正如黃淵普所說(shuō)，雖然打不過(guò)，但是讓美團(tuán)點(diǎn)評(píng)不盈利，還是可能的。