春節(jié)后在全球流動(dòng)性逐步收窄、香港市場(chǎng)印花稅調(diào)整等外部因素的擾動(dòng)下，香港股市出現(xiàn)調(diào)整。港股熱門標(biāo)的騰訊控股(HK，00700)股價(jià)也自高點(diǎn)下跌約15%，在眾多科技股中表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。

　　本周三(24日)，騰訊即將公布年度報(bào)告。從券商報(bào)告前瞻看，國(guó)內(nèi)外投行依然堅(jiān)定看好騰訊“核心資產(chǎn)”價(jià)值，中長(zhǎng)期看好騰訊立場(chǎng)不變。

　　外資投行中，一向比較矜持的高盛，罕見(jiàn)的將騰訊的目標(biāo)價(jià)上調(diào)32%至929港元。高盛認(rèn)為，騰訊未來(lái)兩年會(huì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，看好其游戲、廣告、短視頻等業(yè)務(wù)發(fā)展，將騰訊2022年收入及盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)2%及13%，并調(diào)高2020-2022年非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則純利預(yù)測(cè)各3%、16%及25%。

　　匯豐研究將騰訊目標(biāo)價(jià)由691港元升至854港元，上調(diào)幅度23.6%，花旗則給予騰訊目標(biāo)價(jià)至876港元。

　　內(nèi)資券商中，中信證券3月10日發(fā)表研報(bào)認(rèn)為，騰訊依舊是中期最值得關(guān)注和投資的科技巨頭之一，合理估值區(qū)間6.5-7萬(wàn)億元，上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至820港元。

　　展望2021年，中信證券認(rèn)為，作為騰訊核心業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)游戲、在線廣告等消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)能見(jiàn)度依舊突出，金融、云計(jì)算業(yè)務(wù)亦將逐步打開(kāi)在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的空間。

　　不完全統(tǒng)計(jì)，目前共有17家機(jī)構(gòu)給予騰訊800港元上方的目標(biāo)價(jià)。基本盤(pán)穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，微信數(shù)字生態(tài)釋放新價(jià)值，為騰訊中長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)新動(dòng)能。

　　對(duì)于年初以來(lái)被熱議的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，不必過(guò)于擔(dān)心。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管將常態(tài)化，現(xiàn)階段“二選一”侵犯消費(fèi)者利益、用戶數(shù)據(jù)隱私等監(jiān)管重點(diǎn)都與騰訊主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性較弱。

　　產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速投入：夯實(shí)企業(yè)數(shù)字化服務(wù)技術(shù)底座

　　2018年“930變革”以來(lái)，金融科技及企業(yè)服務(wù)為代表的B端收入占騰訊總收入的比例越來(lái)越高，目前維持在 1/3 左右，已經(jīng)成為騰訊第二大收入來(lái)源， 2018-2020年該板塊增長(zhǎng)率均高于騰訊的整體營(yíng)收增長(zhǎng)率。

　　2020年的疫情一定程度上影響了云業(yè)務(wù)的開(kāi)工，但機(jī)構(gòu)依然看好這一業(yè)務(wù)板塊中長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是后流量時(shí)代的必然進(jìn)程，是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的鏈?zhǔn)窖由?。騰訊的首個(gè)20年，以社交起家，C端流量高變現(xiàn);下個(gè)20年，云化賦能，開(kāi)啟B端服務(wù)貨幣化。

　　當(dāng)前，騰訊云內(nèi)部已經(jīng)初步搭建了助力企業(yè)數(shù)字化的技術(shù)底座。騰訊C2B產(chǎn)品陣營(yíng)在疫情中的一系列亮眼表現(xiàn)，讓市場(chǎng)看到了騰訊做To B業(yè)務(wù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　騰訊會(huì)議目前用戶過(guò)億，已經(jīng)成為最多人使用的專業(yè)視頻會(huì)議產(chǎn)品，深度服務(wù)于政務(wù)、金融、教育、醫(yī)療等行業(yè)和中小企業(yè)在線辦公，過(guò)去一年有超過(guò)3億場(chǎng)會(huì)議在騰訊會(huì)議上舉行。

　　截止2020年底的數(shù)據(jù)，已有550萬(wàn)真實(shí)企業(yè)和組織使用企業(yè)微信，企業(yè)微信活躍用戶數(shù)達(dá)到了1.3億，企業(yè)通過(guò)企業(yè)微信服務(wù)的微信用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到4億。疫情復(fù)蘇過(guò)程中，企業(yè)微信做為企業(yè)內(nèi)外的連接器，與微信打通，幫助企業(yè)連接內(nèi)部、連接產(chǎn)業(yè)、連接消費(fèi)者，被許多零售、餐飲等行業(yè)中小企業(yè)廣泛使用。

　　隨著企業(yè)微信和騰訊會(huì)議的發(fā)展，騰訊2B業(yè)務(wù)有望持續(xù)拓展，滲透率進(jìn)一步提升。

　　在SaaS業(yè)務(wù)上，方正證券分析，目前企業(yè)微信對(duì)內(nèi)開(kāi)放一系列OA工具及第三方應(yīng)用接口等提升企業(yè)效率，對(duì)外則強(qiáng)化與微信直連互通的能力。騰訊會(huì)議長(zhǎng)期保持國(guó)內(nèi)iOS端商務(wù)類App下載量頭名，并實(shí)現(xiàn)深度滲透金融、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域。

　　在PaaS業(yè)務(wù)上，騰訊通過(guò)“千帆計(jì)劃”吸引SaaS合作伙伴建設(shè)云平臺(tái)生態(tài)，聯(lián)合金蝶、微盟等頭部SaaS廠商打造PaaS平臺(tái)，騰訊云市場(chǎng)當(dāng)前已經(jīng)引入數(shù)百家第三方SaaS軟件提供商。

　　中信證券認(rèn)為，未來(lái)有望在騰訊云平臺(tái)打通內(nèi)外部軟件服務(wù)，為客戶提供集云基礎(chǔ)能力、企業(yè)微信、CRM、會(huì)議、文檔、安全等能力的智能行業(yè)解決方案，助力廣大企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

　　3月16日，騰訊云全新一代星星海自研服務(wù)器SA3發(fā)布，相比上一代服務(wù)器產(chǎn)品，在AI場(chǎng)景下的實(shí)測(cè)性能提升高達(dá)220%以上，以“硬核”算力助力企業(yè)“上云用數(shù)”。

　　2020年騰訊云位于清遠(yuǎn)和儀征的兩大數(shù)據(jù)中心先后開(kāi)服投產(chǎn)，分別成為騰訊在華南和華東地區(qū)最大的兩個(gè)自建數(shù)據(jù)中心。兩大數(shù)據(jù)中心都部署了騰訊云自研星星海服務(wù)器，并全面采用了騰訊自研的第四代數(shù)據(jù)中心技術(shù)——T-Block，以強(qiáng)大自研實(shí)力為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展保駕護(hù)航。

　　國(guó)際權(quán)威研究機(jī)構(gòu)Gartner 2021年度《Magic Quadrant for Cloud AI Developer Services》研究報(bào)告也顯示，騰訊云成為唯一兩年連續(xù)入圍的中國(guó)廠商。其中，騰訊云AI在“執(zhí)行能力”(產(chǎn)品、服務(wù)、銷售等)維度的位次位居國(guó)內(nèi)廠商第一。

　　Gartner還指出，基于長(zhǎng)期在自主研發(fā)創(chuàng)新方面的投入積累，騰訊云數(shù)據(jù)庫(kù)在助力國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)產(chǎn)化遷移替代領(lǐng)域表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，并將在未來(lái)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)大潮下持續(xù)保持領(lǐng)先。

　　值得注意的是，多家券商還關(guān)注到，騰訊資本支出近年高于阿里，發(fā)力云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)。國(guó)泰君安表示，在 2019 年阿里資本開(kāi)支呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，騰訊還能維持同比 5.4%的正增長(zhǎng)，資本性支出達(dá)到了 569.9 億元，這印證了騰訊注重技術(shù)研發(fā)的戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　視頻號(hào)“產(chǎn)品力”發(fā)力：微信數(shù)字生態(tài)釋放“新連接”價(jià)值

　　目前騰訊經(jīng)過(guò)一輪調(diào)整估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史中樞位置。騰訊游戲、廣告等傳統(tǒng)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)定，市場(chǎng)在price in公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的高確定性之后，對(duì)其長(zhǎng)期成長(zhǎng)的新動(dòng)能尤為關(guān)注。

　　2020年視頻號(hào)的快速發(fā)展，也讓市場(chǎng)再一次確認(rèn)，騰訊的“產(chǎn)品力”優(yōu)勢(shì)不減當(dāng)年。

　　騰訊持續(xù)強(qiáng)化微信基礎(chǔ)能力，圍繞視頻號(hào)、小程序、企業(yè)微信，微信自身的基礎(chǔ)功能大幅提升，加速視頻化進(jìn)程。

　　張小龍?jiān)谖⑿殴_(kāi)課上表示，“視頻號(hào)是一個(gè)人人都可創(chuàng)作的短內(nèi)容平臺(tái);未來(lái)云端化的結(jié)構(gòu)化的視頻，才是視頻;直播在未來(lái)有可能會(huì)成為一種很多人在用的個(gè)人表達(dá)方式。”一系列底層設(shè)計(jì)下，自2020年1月19日內(nèi)測(cè)以來(lái)，微信視頻號(hào)已經(jīng)迭代4個(gè)大版本。

　　從產(chǎn)品思維，張小龍看視頻號(hào)的視角是“用戶需求”，他甚至說(shuō)“我們從來(lái)不會(huì)關(guān)注用戶在微信里停留的時(shí)長(zhǎng)，那不是我們的目標(biāo)。當(dāng)用戶想要看內(nèi)容的時(shí)候，不管是文章還是視頻，如果他花了很多時(shí)間看，只能說(shuō)明微信里面有很多值得看的內(nèi)容，而不是要刻意去消耗他的時(shí)間。”

　　但市場(chǎng)卻看到了這其中的商業(yè)價(jià)值。

　　安信國(guó)際認(rèn)為，視頻號(hào)對(duì)于微信乃至整個(gè)騰訊生態(tài)系統(tǒng)的影響意義重大，實(shí)現(xiàn)了對(duì)于微信生態(tài)發(fā)揮自身流量?jī)?yōu)勢(shì)在小程序、公眾號(hào)、 朋友圈廣告等領(lǐng)域以外的再次變現(xiàn)業(yè)務(wù)外延。

　　除了視頻號(hào)，搜一搜也是微信“新連接”的重要工具，逐漸在用戶心中形成“用微信就能搜”的認(rèn)知。

　　目前微信搜一搜月活躍用戶已經(jīng)超過(guò) 5 億。搜一搜團(tuán)隊(duì)表示，希望通過(guò)品牌官方區(qū)串聯(lián)起包括直播、視頻號(hào)、小程序、公眾號(hào)在內(nèi)的各項(xiàng)微信能力，幫助品牌提升用戶轉(zhuǎn)化的鏈路，形成有效的商業(yè)閉環(huán)。

　　目前已經(jīng)有一批內(nèi)容小程序通過(guò)搜一搜獲得了顯著的用戶增長(zhǎng)。比如提供法律知識(shí)類的小程序律圖，搜一搜渠道已經(jīng)占到了律圖小程序日活的 80%，其中超七成是小程序的新用戶。

　　2020年微信“小程序經(jīng)濟(jì)圈”呈現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，以微信小程序?yàn)楹诵募~帶，連結(jié)微信支付、企業(yè)微信、微信搜一搜、微信AI等微信平臺(tái)能力，微信支付及微信生態(tài)內(nèi)數(shù)字化工具，幫助了各行業(yè)企業(yè)快速應(yīng)對(duì)沖擊，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加速推動(dòng)經(jīng)濟(jì)有序復(fù)蘇和新型消費(fèi)模式成長(zhǎng)。

　　浦銀國(guó)際認(rèn)為，“小程序經(jīng)濟(jì)圈”逐步完善，微信的私域流量蘊(yùn)含著巨大機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期看好微信生態(tài)下的小程序，公眾號(hào)和視頻號(hào)、搜一搜等之間的協(xié)同效應(yīng)。

　　行業(yè)反壟斷監(jiān)管常態(tài)化：市場(chǎng)不必過(guò)慮

　　外部監(jiān)管環(huán)境變化一定程度上是影響估值水平的重要因素，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷監(jiān)管正進(jìn)入常態(tài)化階段。

　　券商普遍認(rèn)為，此前多家平臺(tái)企業(yè)因投資行為“申報(bào)程序”等歷史問(wèn)題被處罰單，隨著監(jiān)管部門對(duì)該程序依法依規(guī)辦事的強(qiáng)調(diào)，各公司后續(xù)必將加強(qiáng)自我約束。整體看來(lái)，目前反壟斷監(jiān)管主要聚焦于電商類平臺(tái)業(yè)務(wù)，“二選一”、“大數(shù)據(jù)殺熟”以及用戶隱私問(wèn)題是監(jiān)管重點(diǎn)，與騰訊主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱。

　　光大證券指出，騰訊公司C端產(chǎn)品的商業(yè)模式，主要是去中心化的社交網(wǎng)絡(luò)與流量，通過(guò)增值服務(wù)如游戲、廣告等賺取利潤(rùn)，這一點(diǎn)與中心化平臺(tái)利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行業(yè)務(wù)開(kāi)展的商業(yè)模式有所不同。騰訊to B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)目前還處于發(fā)展早期，主要貢獻(xiàn)收入的騰訊云業(yè)務(wù)體量較小且并不依托于中心化平臺(tái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。市場(chǎng)關(guān)注的騰訊主導(dǎo)的虎牙與斗魚(yú)的合并案，已經(jīng)依法向市場(chǎng)監(jiān)管總局反壟斷局進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，并會(huì)積極配合主管部?jī)?nèi)的審查程序。

　　而關(guān)于金融科技相關(guān)監(jiān)管，招商證券(國(guó)際)認(rèn)為，騰訊的小貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相比其他互聯(lián)網(wǎng)金融龍頭更小;同時(shí)，其增值服務(wù)業(yè)務(wù)一直以來(lái)都擁抱競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，應(yīng)該不太會(huì)是本次反壟斷監(jiān)管的主要針對(duì)對(duì)象。整體看來(lái)，騰訊過(guò)去一直都保持著較為謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)理念，符合監(jiān)管要求。

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